第64章 估值模型的拉锯战 (2/5)

股价

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每股收益。笔尖停顿片刻，他抬头看向周明远，语气平静却带着不容置疑的逻辑：“周总，赵分析师的模型很严谨，但有个核心问题

——

它‘类型不匹配’。你们用‘现值算法’评估的是‘硬件产品公司’，但龙腾不是单纯的硬件公司，我们是‘未来互联网生态的种子公司’，本质上是一个‘期权’，而非‘现货’。”

“期权？”

周明远挑眉，身体微微前倾，“张先生是学金融的？”

在

1995

年的中国，“期权定价”

还是个极少有人提及的概念，连红杉这样的外资基金，在国内项目中也鲜少用到。

“略懂一些金融模型，但更多是从‘系统演化’的角度看。”

张天放将便签纸翻过来，画了两条曲线：一条平缓的实线标注

“当前硬件利润”，一条陡峭的虚线标注

“未来生态价值”，“汉卡是我们的‘入口’，就像电脑的‘启动盘’，它带来的不仅是

650

万利润，更是

5

万企业用户、20

万个人用户的‘注意力资产’。现在的利润是‘术’，未来用户在我们平台上产生的数据流、交易流才是‘道’——

用评估‘术’的模型算‘道’的价值，就像用汇编语言写互联网程序，逻辑上就错了。”

他指尖点在虚线顶端：“我更倾向用

black-scholes

模型的变体来估值。这个模型的核心是‘波动率’与‘到期时间’，对龙腾而言，‘波动率’是互联网用户的增长速度，‘到期时间’是未来

3

年

——

按邮电部规划，1998

年国内互联网用户将突破千万，我们的门户网若能占据

10%

份额，仅广告与增值服务收入就可能达数亿，这还没算搜索引擎带来的流量价值。用未来现金流折现，再考虑‘生态期权’的溢价，龙腾当前估值至少

2

亿。”

“2

亿？”

赵凯失声开口，计算器

“咔嗒”

一声掉在桌上，“张先生，这太激进了！现在国内互联网公司屈指可数，瀛海威去年才成立，估值也不过

5000

万，您这是把还没影的‘未来’当现实算！”

周明远抬手制止了赵凯，目光落在张天放绘制的曲线上，语气多了几分郑重：“张先生，资本讲究‘落地’。您说的用户价值、数据价值，听起来很美好，但如何量化？1995

年的